群益证券金鹰基金：规划指引中期向好风格均衡仍存机会

　　金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱群益证券

　　首席经济学家、基金经理杨刚

　　在外部经贸环境的阶段性影响下，10月权益市场阶段性缩量调整，但在重磅规划和会谈进展向好的背景下，再度向上冲关。科技和周期在10月有所轮动，电力设备及新能源、有色金属等行业表现接力科技板块，在“十五五”规划出台和三季报业绩披露后，科技板块再度冲高。此外，略超预期在于，受海外关税冲击，月中A股风偏回摆阶段，银行为代表的红利板块阶段性再占优。

　　展望2025年11月，预期市场或将通过宽幅震荡方式以消化资金面压力，风格趋向均衡的可能性可能上升。随着“十五五”规划建议稿的落地，中期国内政策脉络逐渐清晰，产业升级和科技创新仍是未来五年国内经济的骨干产业方向，预计短期政策以落实为主，而当前国内需求虽依然偏弱，但增量政策部署或有待明年。海外方面，9月美联储通胀低于预期，显示关税通胀温和、就业偏弱背景下，美联储10月如期降息25BP，且应对货币流动性短缺问题，美联储将于12月1日停止缩表，但鲍威尔鹰派发言为12月降息预期降温，我们认为从经济数据趋势去看，美联储12月大概率可能延续降息，且后续新任联储主席的提名或再度为市场交易美联储宽松提供契机。总体来看，年内宏观经济基本面并未有明显负面因素，但资金面或对市场产生一定挑战，由此我们认为市场阶段性横盘修整实则有利于释放资金面的压力。

　　后续，建议重点关注以下海内外因素，预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成波动，从而在边际变化或将对A股市场产生新影响：

　　1、“十五五”规划配套细则。预计11月中下旬或迎来密集发布群益证券，可密切关注科技部、国家发展和改革委员会、工信部等讯息发布。近期有望加速落地的增量政策可关注“行业反内卷”相关领域。

　　2、美国政府停摆变化。美国政府自10月1日停摆，若11月中旬前仍未通过拨款法案，联邦数据发布（非农、CPI）将持续中断，可能迫使美联储将在数据缺失的条件下进行利率决议。

　　3、11月诸多科技会议。如互联网乌镇峰会、2025年全球计算大会、中国机器人产业发展等，或有更多科技产品细节和产业机会孕育。

　　关注行业方面，建议以均衡风格应对快速轮动，科技布局可聚焦核心主线，价值风格关注远期业绩改善：

　　1）科技制造：经济新旧动能转换期，业绩有望兑现高增长。从市场当前所处的位置来看，科技板块行情逐渐步入精选阶段，对企业的筛选标准趋严，具备海外订单、核心技术、稳定盈利与行业壁垒的头部企业或有望持续占优，AI海外链、消费电子、存储、风电等细分方向或仍可坚守。

　　2）创新药和有色：美联储延续降息、叠加鹰派指引，符合上期月报判断，我们倾向于认为降息路径未改，由此受益海外流动性和经济复苏的相关品种将有望迎来盈利持续改善。其中，创新药短期处于估值消化期，后续需关注海外BD的持续落地，届时或有望带来新一轮上涨。

　　3）高股息的消费白马：消费行业在短期业绩上仍会有压力，但目前股价已较多反映了中期的悲观预期。我们认为，随着“十五五”规划明确中期经济增速（经济仍有一定的增长诉求）和发展模式（扩内需重心的切换），将有望在今年较低基数的有利条件下，迎来2026年的行业盈利温和增长。此外，白酒食品等部分传统消费品种的股息率亦体现出性价比，在年末布局估值切换行情的背景下或呈现出超额收益，可以保持密切关注。

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